纸制印刷包装也是一门技术活。

　　2021年，中荣印刷集团股份有限公司（以下简称“中荣股份”）获得国际iF 设计奖（iF Design Award）和红点设计奖（Reddot Design Award）。也是在这一年，中荣股份第三次申请上市。

　　近期，中荣股份闯关深交所创业板有了新进展，更新了招股说明书。

　　两年两度申请，两度撤回

　　早在今年闯关深交所创业板之前，中荣股份就曾先后两次谋求A股上市，不过均以“撤回”告终。

　　2018年6月份，中荣股份第一次向中国证监会报送材料申请上市 。遗憾的是，这一次IPO之旅仅仅进行了5个月，便以“失败”告终。

　　同年10月份，中荣股份自己主动撤回了申请。

　　2017年10月开始，中荣股份新工厂落成，需要进行整体搬迁，过程涉及多台大型印刷机的拆卸、安装、维修和调试，同时也需要客户对新工厂的验厂以及自动化立体库调试运行等复杂事项。

　　中荣股份原计划2018年6月完成搬迁工作，然而截至2018年9月，搬迁进度并不顺利，新工厂的自动化立体仓库故障率较高，实际运行效率不及预期效率的 20%，设备大修费用超出原有预算。

　　整体搬迁进度低于预期，2018年扣非净利润有可能大幅下降，面对IPO审核过程中可能出现的实质性影响，中荣股份第一次撤回上市申请。

　　2019年6月，新厂搬迁已经完成，中荣股份信心满满，再度报送材料申请上市。

　　然而，这一次申请过程仅仅维持了1个月，便再度告吹。

　　中荣股份的客户中拥有较多的国际知名企业，这类企业对于ESG有着更高的要求，尤其是涉及环保的相关事项。

　　2019年6月10日，昆山市环境保护局因中荣股份子公司昆山中荣环保违法事项对昆山中荣处以15.10万元的行政处罚。

　　这一突发事件，很可能会影响中荣股份与重要客户的合作。中荣股份不得不第二次撤回上市申请。

　　对于中荣股份而言，这次申请深交所创业板上市已经是它的第三次尝试。

　　背靠宝洁开展主业 或存短期偿债风险

　　中荣股份从事纸制印刷包装，产品包括折叠彩盒、礼盒、促销展示工具、电商包装盒、智能包装等。

　　从行业面来看，纸制包装产品仍然具有空间。以中国包装联合会2019年的统计数据来看，纸和纸板容器占国内包装物销售额的29%，高居包装物占比第一名。

　　但现阶段我国纸包装产品市场由于产能相对过剩。根据《印刷经理人》杂志 2020 年发布的数据，中国收入规模在10亿元以上印刷包装企业共有35家，收入规模在5亿元以上的企业共有88家。

　　中国前十大企业的行业集中度不足10%，分散的行业带来了激烈的竞争，但也对头部企业进一步提升市场占有率提供了可能。

　　从覆盖的客户行业来看，中荣股份声称已经覆盖了化妆品、口腔护理、个人及家庭护理、食品、保健品、医药、消费电子、烟草制品、酒类、在线教育及电商等领域。

　　但在实际创收过程中，主要依靠日化、电子、食品保健三大领域。其中日化的占比最高，常年保持在50%左右。食品、保健品的营收比重在30%左右波动，电子行业的营收在10%-15%的区间浮动。

　　得益于在工艺设计上的优势，中荣股份在日化方面与黑人、佳洁士、高露洁、冷酸灵、纳美保持长期合作关系；在食品及保健品行业，与雀巢、亿滋、玛氏等全球食品饮料20强企业维持合作，同时也是国内保健品龙头企业汤臣倍健的长期合作伙伴；在电子行业，中荣股份服务的客户包括飞利浦、佳能以及电子烟领域的英美烟草等。

　　从前五大客户来看，宝洁是中荣股份的第一大客户。2018-2022年，中荣股份向宝洁的销售金额分别为 4.56亿元、4.85亿元、4.76亿元，占同期营业收入的比例分别为24.19%、23.50%、21.86%。

　　由于宝洁股份的营收高占比，中荣股份前五大客户的销售进而占同期营收的比重分别达到了47.41%、45.18%、44.51%，相对较高。

　　在营业收入整体保持稳定上升的同时，中荣股份的短期偿债能力却存在一定风险。

　　由于中荣股份在中山、天津及沈阳投建了新厂房，同时新购印刷机等生产设备，使得其厂房及机器设备等非流动资产投入合计达 4.76 亿元，推升了公司整体的负债金额。

　　从速动比来看，中荣股份投建高峰期的2018年仅为0.66，新厂投建完成后的2019年-2020年则维持在0.8左右，呈现出了上涨的趋势。但从速动比数值来看，速冻资产仍然无法覆盖流动负债，存在一定风险。

　　值得注意的是，在2020年中荣股份曾进行了一次1.01亿元的现金分红，比2019年同比增长250%，相当于2018-2019年两年现金分红总额的1.73倍。

　　不过与净利润对比的话，中荣股份最近三年支付的现金股利占2018-2020年归母净利润累计数的33.36%，符合其公司章程。