1. 投资分析

特种纸种类繁多性能独特，大消费、餐饮医疗等高景气特种纸细分赛道 具备较好发展前景。特种纸是指针对某种特殊性能而制造的纸种，具有 产量低、技术含量高、附加值高等特点，其专业化、定制化属性保障定价和成本传导性能，在纸浆价格周期性大幅波动情况下更利于特种纸企业保证盈利水平和业绩相对稳定。各特种纸品种成长性受宏观经济形势、 产业政策及下游需求等多因素影响，国内经济稳健发展和居民消费习惯、 能力提升有效带动诸如电子商务、快递物流、外卖餐饮、新式饮品、医 疗等各大行业蓬勃发展，在包装、标签、运输等各方面均需使用大量特种纸。随着禁/限塑相关政策在全国范围内推广，“以纸代塑”为纸吸管、 食品包装、物流包装等纸包装发展带来新契机，行业绿色转型带动产能 集中，行业格局优化加速，优质龙头纸企有望持续受益。此外，国内特 种纸产品质量和技术提升亦为国际化海外市场拓展带来新看点，内外需 求共振构建特种纸行业长期发展动力。

行业集中度提升、各龙头纸企加大产业链一体化布局助于提升盈利空间。 随着国家能耗双控力度加强、双碳政策密集颁布，叠加终端需求专业化、 高端化，特种纸产能向龙头聚集，优质企业定价话语权和产业协同优势 将持续巩固加强，利于纸价保持良性和相对平稳。各大龙头纸企近几年 加大新产能投放和横、纵向布局，木浆自给率提升、产品结构优化、费 用控制加强和规模生产优势协同助力降本增效，盈利中枢有望提升。

2. 特种纸种类繁多性能独特，各细分品种发展分化

特种纸种类繁多，各细分品种下游成长性受多因素影响增速分化。特种 纸是指针对某种特殊性能而制造的纸种，按下游应用领域及生产工艺不同可划分为多个大类，一般具有产量低、技术含量高、附加值高等特点。 从行业整体看，近十年来我国特种纸及纸板产销量稳定增长，市场需求 存在较大拓展空间，行业发展前景广阔。从细分品类分析，各细分纸种 成长性受宏观经济形势、产业政策及下游需求等多因素影响，增长速度 分化。其中，国民经济稳定增长及技术水平提升助推食品与医疗包装用纸、电气及工业用纸强势增长，烟草行业用纸受禁烟令及消费者健康观念提升等影响增速有所收窄。

2.1. 特种纸为针对性强、高附加值纸种，产业更新发展迅速

特种纸是融入高技术，通过特殊工艺生产的纸产品，与传统的纸及纸制 品具有较大不同。特种纸，也叫特种加工纸，源于 1945 年美国国立现金 出纳机公司研制成功的无碳复写纸，一般需要经过特殊的制造工艺或添加特殊的原料，通过特殊工序（例如涂布、复合或加工等），生产出具有 某些特殊性能，可以满足特定用途的纸张。特种纸是造纸工业的高技术 产品，具有对生产设备要求高、生产技术难度大、资金投入多、附加值高的显著特点。

特种纸采用特殊工艺技术生产专门制造，具有较高附加价值。特种纸需 要独特的生产工艺和技术制造，加工工序较为复杂，技术难度较大，行 业进入门槛较高。行业需要配备特殊的生产设备，由于客户对其特殊性 能需求，因此具有较高附加值。

特种纸种类繁多、用途针对性较强，与普通纸相比市场容量偏小。特种 纸种类繁多，往往针对性某一特定需求而生产，因此相对于普通纸品， 每一种特种纸的应用面相对狭窄，单品种需求量较小。特种纸细分领域 较多，客户往往是专业化的，涉及建材、航天、医疗、食品、装饰、金 融、物流、服装等众多行业，且应用领域仍然在不断扩大。

特种纸为利用抄纸机将不同纤维抄制成具有某种特殊性能的纸种。不同 国家对特种纸的分类标准不同，以特种纸代表性公司仙鹤股份为例，其 产品产品下游应用领域及生产工艺相似程度可划分为烟草行业用纸、家居装饰用纸、商业交流及防伪用纸、食品与医疗包装用纸、标签离型用 纸、电气及工业用纸、热转印用纸以及低定量出版印刷用纸等种类。

特种纸生命周期变化加快，产业更新换代加速。特种纸是为了满足特定用途而研发的纸种，随着现代科学技术发展，其生命周期变化加速，多 种之前具有优质性能的纸品现已被逐渐淘汰出局，如办公蜡纸、复写纸 已被激光打印、电脑制版、无碳复写纸所取代。特种纸生产企业必须时 刻了解市场需求和技术发展，更新已有产品线，引入发展新技术，才能 在行业中扎根发展。

相较于普通纸及纸板，特种纸具备独特性质和特定功能。普通纸主要由 植物纤维制成，制造工序相对比较简单。特种纸原料除了传统的植物纤维外，还往往更具其性能需求加入非植物纤维或特殊化学品，应用特殊 的加工技术，以弥补原纸一些缺点，改变纸张结构以提升质量和性能。

特种纸的标准化产线为“原料—造纸—下游用纸”。按照所用纸机以及造 纸工序的不同，特种纸的生产可分为单缸纸机生产线和多缸纸机生产线。 单缸纸机生产线主要生产烟草行业用纸、镀铝原纸、食品包装纸、热转 印用纸等纸种；多缸纸机生产线主要用于生产壁纸原纸、无碳纸、医用 包装纸、格拉辛用纸、电解电容器纸、圣经纸等纸种。