业绩符合预期，2021年扣非后归母净利润同比增长45%；盈利能力稳中有升公司2021年实现营业总收入35.25亿元，同比增长21%；归母净利润4.67亿元，同比增长20%；扣非后归母净利润3.81亿元，同比增长45%。销售毛利率/净利率分别为27.51%/14%，较2020年下滑0.5pct/提升0.35pct。Q4单季度实现扣非后归母净利润约1亿元，同比增长3.5%。公司自2020年重新聚焦主业后，盈利能力稳中有升，2021年业绩整体符合预期。

　　主业营收延续稳健增长态势；Fosber亚洲盈利能力有望再提升

　　公司2021年主营业务智能包装设备营收约30.6亿元，占比总营收的87%。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线，分别占比总营收的72%、15%。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber集团，2018-2021年营收CAGR约16%，稳步提升。

　　Fosber亚洲主要面向中国及东南亚市场，2017-2020年营收CAGR约88%。2021年公司对Fosber亚洲股权增持（目前持有股权比例约89.2%），伴随2022年亚洲线产能扩建，叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋，Fosber亚洲盈利能力有望在提升。

　　分拆百胜动力至创业板上市，聚焦主业；公司整体盈利水平有望提升

　　公司水上动力产品（舷外机）主要由子公司百胜动力负责，2021年公司该业务营收约4.6亿元，同比+36%，占比总营收约13%。3月14日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案，目前公司合计控制百胜动力75%股权，分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业，另一方面将提升百胜动力投融资能力，有助于公司整体盈利水平提升。

　　数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域，公司成长天花板有望持续打开

　　瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展，预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年，2020年成立东方合智加速产业链智能化建设；2022年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域，成长空间将进一步打开，成长天花板有望从300-400亿级突破至千亿级。

　　盈利预测

　　预计公司2022-2024年营收分别为42/50/59亿元，同比增长20%/20%/18%；归母净利润分别为5.44/6.57/7.64亿元，同比增长16%/21%/16%，对应PE11/9/8X，公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头，有望持续受益产线智能化更替，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）Fosber亚洲盈利能力不及预期；2）疫情影响线下装机调试