木浆内盘价格保持高位震荡，针叶浆、阔叶浆内外盘价差扩大。截至2022 年5 月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别上升10.9 万吨、上升0.2 万吨、下降1.7 万吨至119.6 万吨、4.1 万吨和58 万吨，环比分别+10.03% / +5.13% /-2.85%。5 月针叶浆外盘平均价格为1006.11 美元/吨，折合人民币6390.85 元，月环比上升0.34%，同比上升0.90%；5 月阔叶浆外盘平均价格为753 美元/吨，折合人民币4783.08 元，月环比上升2.05%，月同比下降3.11%。

　　文化纸市场继续低迷，吨毛利走低趋势显著。5 月文化纸市场需求依然未得提升，铜版纸平均价格环比下降60.89 元/吨至5587 元/吨；双胶纸平均价格环比下降98.98 元/吨至6130.63 元/吨；开工方面：5 月受部分产线停机维修影响，铜版纸、双胶纸开工负荷率显著下降；库存方面：下游经销商成交量较低，纸厂整体库存有所增加(双胶纸企业库存为74.29 万吨，环比上升3.76 万吨，同比上升10.33 万吨；铜版纸企业库存为52.55 万吨，环比上升2.1 万吨，同比上升13 万吨)。进出口方面：文化纸出口略有松动，4 月铜版纸出口量67.07千吨，环比下降20.33%。

　　5 月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存上升。价格方面：国内废黄板纸标杆均价为2350 元/吨，环比上升0.43%，同比上升4.26%，形成成本端支撑；库存方面：1 月起库存持续上升至峰点开始回落，至4 月滑落至接近最低水平，5 月库存小幅提升至7 天，环比增加1 天。

　　物流回温，包装纸开工率提升。受疫情影响，下游家电、饮料需求低迷，5 月箱板纸、瓦楞纸价格略有下降，5 月下旬疫情渐好，物流恢复有望带动需求回升，5 月开工情况明显改善，箱板纸、瓦楞纸开工率分别环比上涨9.87%，7.24%；库存方面，订单成交情况一般，去库压力仍存。进出口方面，4 月瓦楞纸进口量环比下降8%，箱板纸4 月进口环比下降14%。

　　未来展望：供应端压力显著，中长期浆价预计保持居高不下。木浆价格受全球供应不足、物流受限、能源价格上涨的影响居高不下。头部纸企采用外盘直采，成本端压力相对较小，预计盈利情况优于行业水平。部分纸企停工维修，市场集中度预计略有提升。另外各国对中国木浆供应增加，国内木浆库存小幅上升，短期或压制浆价抬升。纸价方面：纸企为将部分成本端压力传递给下游客户，挺价意愿较强，但国内市场需求低迷，观望气氛较浓，涨价函落地较难，同时提价进一步侵蚀需求，整体来看纸价抬升驱动力不足，具体将看疫情后需求回升程度以及物流恢复情况。包装纸方面：疫情期间整体需求萎缩，5-6 月随着各地恢复正常状态，需求预计走向恢复。目前开工率显著提升。

　　重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。

　　外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。