8月31日，汇量科技（01860.HK）有限公司发布了2021年的中期业绩公告。

2021年上半年营业收入3.07亿美元，同比增长15.3%；毛利4242万美元，同比减少27.2%；净亏损3877万美元。

其中2843万美元亏损是由于1月份发行的一笔价值3千万美元的3年期可转债的衍生金融负债公平值变动造成的，去年同期净利润为1309.8万美元。

可以看到，在公司利润减少的同时，公司的营业收入仍在增长，随着业务更多从非程序化向程序化平台转移，营业收入的质量也在不断提升。

作为移动互联网技术平台，汇量科技的各项运营指标也在同步提升，如Mintegral平台客户留存率、开发者数量、开发者留存率、GA平台合作游戏开发者数量、GA覆盖月度活跃用户数量等，都在稳步增长中。

汇量科技的业务包括广告技术业务、数据分析业务、云计算技术业务三大板块，三项业务无论是所处的行业，还是汇量科技自身所拥有的技术和平台优势，都不乏亮点：简言之，汇量科技属于高成长领域的科技平台公司。

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移动应用广告市场增长快但是碎片化，看好汇量科技所处的中长尾流量市场，与同行对比中汇量科技估值最低，值得关注。

移动应用生态系统，在过去的20年中加速发展，成为我们生活中不可或缺的一部分。2020年有1400亿全球下载，相当于每秒4000次的下载。

根据Statista对行业增长的预测以及汇量科技管理层对游戏行业数据分析需求规模的评估，到2024年，移动应用生态系统总市场的规模将超过2000亿美元。

其中，全球应用内广告总收入，根据IDC的数据，2020年为1010亿美元。根据艾瑞数据的测算，全球移动应用广告市场的年化复合增长率达16%。移动应用广告市场，属于规模大、增速快的市场，市场前景广阔。

移动应用生态系统规模庞大，但市场高度分散，生态系统非常碎片化。在谷歌Play Store中有超过287万的应用程序，在Apple App Store中有196万的应用程序；其中，有130万款游戏可供移动互联网用户选择。

高度分散化的市场中，有近500万个移动应用程序。如何在拥挤的市场被发现，就成为移动开发者要解决的难点和痛点。

以汇量科技为代表的移动应用开发者技术平台，就是为解决移动开发者的难点和痛点服务的。

移动广告技术平台通过提供移动开发者所需要的SaaS工具矩阵，基于营销推广的效果，收取广告费用，效果是根据为移动应用开发者获取的用户数量（即用户下载或安装其应用程序的数量）来计算的。

移动广告技术平台排名全球前六的分别为Google, Facebook, IronSource, Unity，Applovin和汇量科技（Mintegral）六家，汇量科技的排名是全球第6、中国第1。

其中Google和Facebook属于头部流量市场，另外四家属于中长尾流量市场，因此汇量科技的竞争对手主要是IronSource, Unity和Applovin三家。

由于以中轻度游戏为代表的数字内容不断创新难以被巨头垄断化的特征，以及全球范围内对巨头的不正当竞争行为不断加强监管的背景下，长尾流量市场的增速比头部流量市场的增速更快，因此中长尾流量市场的四个玩家都处于快速增长中。

汇量科技在港股上市，另外三家在美股上市，我们可以从市值、市盈率、市净率、市销率、财务指标等，比较一下三者的估值：

资料来源：公司公告，阿尔法工场研究院

第一，Applovin的市值是汇量科技的18倍，IronSource的市值是汇量科技的6.5倍，汇量科技对比自己的竞争对手，市值明显偏小；

第二，由于亏损、市盈率TTM无法比较，市净率和市销率汇量科技都是最低的，Applovin的市销率是汇量科技的4.3倍，IronSource的市销率是汇量科技的7.9倍。

第三，从相同市值含有的毛利和营业利润来看，汇量科技也是估值最低的。

所以，在与同行的对比中，可以发现，汇量科技是移动广告技术平台中估值最低的标的。

作为移动广告技术平台，汇量科技和和Applovin、IronSource、Unity有两个相同点：

第一，中长尾流量市场本身在快速增长。

第二，与广告位紧密对接，广泛使用SDK工具包，平台能力也在不断增强，受到大多数中小型APP开发者的青睐。

汇量科技和Applovin、IronSource、Unity也有两个不同点：

第一、和前两者相比，汇量没有游戏发行业务，是纯第三方平台，是中立的。不和客户直接竞争，而是构建工具生态服务客户的增长策略，因此能够更被客户所信任。

第二、和这些聚焦欧美市场的公司相比，汇量的市场覆盖更广，客户端来看，有大量的中国客户，从流量段来看，有很多发展中国家地区的流量，这些都是西方公司比较难服务好的市场。

以上比较了汇量科技和竞争对手的估值差距、战略方向，市场覆盖的异同点。

估值的巨大差距，究竟是美股市场和港股市场的差别，还是投资者情绪阶段的不同? 市场存在理性的成分，也存在非理性的成分。这种估值的巨大差别是否合理，每个投资者都可以有自己的思考。

02

广告技术业务加速向程序化转型，Mintegral增长趋势迅猛，营收质量不断提升，通过第三方权威认证和建模方式创新有助于提升长期竞争力。

广告技术业务是汇量科技的主要业务，主要分为Mintegral平台业务和Nativex平台业务，Mintegral为核心业务平台。

1. Mintegral

程序化营销平台，链接了大量碎片化的中小型移动应用开发者，采用云原生架构，日处理广告请求超1000亿次，处理预测超过10万亿次。

Mintegral通过扩大中小型移动应用开发者的移动流量的聚合规模和利用自主迭代的机器学习算法，不断提高分发和变现效率，优化客户营销投入的经济效果。

从商业模式角度，Mintegral平台聚合的移动流量的扩大，与吸引及留存客户并提高客户预算增长的能力具有相互促进性。长期来看，平台的流量、客户数量及其预算投放金额，以及算法能力三方持续共同增长。

如下图所示，Mintegral平台的发展阶段可以分为构建平台效应、加速平台效应、杠杆平台效应三个阶段。当收入规模和单个客户收入规模的增长到一定阶段，平台的研发和销售费用开始成本边际递减，将形成杠杆平台效应。