国金证券：太阳纸业（002078.SZ）国内造纸龙头，2Q 业绩略超预期，维持“买入”评级

国金证券发布研究报告称，太阳纸业（002078.SZ）国内造纸龙头，2Q 业绩略超预期。上调2021-2022年EPS至1.57/1.73元，上调幅度为7.2%/9.9%，预计公司2023年EPS为1.93元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.5/7.7/6.9倍，维持“买入”评级。

　　国金证券指出，6月30日公司发布半年报业绩预告，1H2021公司实现归母净利润21.5-22.9亿元，同比+130%-145%，其中2Q实现归母净利10.5-11.9亿元，同比+161.2%-196.3%。2Q业绩略超预期。

　　国金证券主要观点如下：

　　原材料价格回落+需求进入淡季，2Q文化纸价格前高后低。2Q归母净利环比-5.7%-+7.1%，同比+161.2%-196.3%。价格方面，受益1Q文化纸旺季涨价落实+去年低基数影响，2Q双胶纸/铜版纸均价6650/6845元/吨，同比+1100/+1570元/吨（涨幅+15.0%/+21.4%），较1Q环比+270/+450元/吨；溶解浆高景气度保持，价格维持高位，当前价格8600元/吨，较3月底提涨700元/吨，进一步提高利润弹性。当前文化纸价格表现平淡，较3月底下滑1770元/吨（幅度-24.2%）。

　　静待3Q文化纸价格触底回升，箱板纸业绩弹性值得期待。原材料角度，3月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较3月底下滑670元/吨，鉴于8月巴西200万吨阔叶浆产能投放，国金证券认为浆价有望延续走低的态势，但幅度预计有限。文化纸方面，当前处于经销商消化库存阶段，伴随9月学汛到来，文化纸在需求改善的刺激下，价格有望触底回升，吨净利有望重拾升势。箱瓦纸方面，5月初以来箱瓦纸价格进入缓慢提价区间，当前公司拥有高端箱瓦纸产能220万吨，在老挝40万吨高品质外废浆产能，叠加本部半化学浆、木屑浆，合计产能接近110万吨，作为高端箱板纸原料储备，待8月底旺季到来有望充分受益提价红利。

　　新产能有序释放，林浆纸一体化进度加快。4Q广西一期80万吨化学浆、20万吨化机浆产能落地，55万吨文化纸、15万吨生活用纸产能将如期投放。预计2021年底公司纸产能超过600万吨，自供浆比例将超过80%。广西三期项目已进入环评公示期，176万吨浆纸产能预计于22年底投放，新产能释放&产业链完善，中长期成长可期。

　　风险提示：下游需求不及预期导致纸品涨价不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期的风险；公司费用率控制不力的风险；原料价格大幅波动的风险。