推动纸业股上涨的春风来得又快又急。自2022年下半年开始，龙头纸企三季度频繁停机，削减了成品纸供应，推动行业供需格局改善，此前遭遇重挫的造纸板块可谓是走出了一波触底回升的上涨行情。
在此其中，包装纸龙头企业玖龙纸业(02689)自去年10月开始，挥别了长达一年半的单边下行，走出了一波升势，截至2022年末，该公司股价四季度累计涨幅达到46.41%，一度涨超8港元，并在2023开年维持着高位震荡，在纸业股中可谓名列前茅。
然而，一则盈警公告却令玖龙纸业从开年向好的涨势之中缓了下来，但就在其发盈警后短短不过两日，股价便再度重拾升势。在玖龙纸业不改市场青睐的背后，又有着怎样的催化?
由盈转亏，23上半财年亏逾10亿
日前，玖龙纸业在港交所公告，截至2022年12月31日止6个月公司权益持有人应占亏损预计录得约12.50亿元至14.50亿元，而去年同期公司权益持有人应占盈利为27.747亿元，由盈转亏，可谓是损失惨重。
针对于23上半财年出现的巨幅亏损，玖龙纸业指出，公司权益持有人应占亏损主要原因由于2019冠状病毒疫情对国内市场造成不利影响;俄罗斯与乌克兰的冲突导致全球高通胀;及产品售价大幅下降，而原材料成本和销量保持相对稳定，导致本期间毛利率大幅下降。
事实上，玖龙纸业这番解释并非空穴来风。
一般而论，造纸行业是典型的顺周期行业，其景气程度与宏观经济走势呈现显著的正相关关系，且其波动相较宏观经济的波动更为剧烈。2022年以来，木浆等原材料价格持续上涨，而下游需求受疫情影响有所萎缩，导致行业景气度下滑。
回溯2022年，纸浆价格呈现先快速上行后震荡运行走势。去年4月中旬发生的芬兰造纸工人工会罢工导致芬兰全境54家制浆、造纸和纸板厂自5月16日至7月1日处于闭厂状态，造成国外浆厂供应量下滑，加之乌克兰局势持续发酵，供应端的炒作使得纸浆价格高歌猛进，直冲7500元/吨附近，处于历史高位，给造纸行业带来巨大的成本压力，严重挤压了行业盈利空间。到了2022下半年，浆价仍然较为坚挺，同时，受化工、原煤等原材料及能源价格上涨影响，纸企的生产成本依然维持高位，毛利率大幅下降，入不敷出而致纸厂亏损亦是情有可原。
在截至6月30日止的2022财年内，玖龙纸业实现收入647.5亿元(人民币，下同)，同比增4.8%，据财报显示，期内公司平均单价虽同比增加8.0%，不过受累于中国地区业务销量下滑，公司整体销售量减少3%至1600万吨，从中已能窥得些许端倪。
不过，即便业绩有所承压，玖龙纸业仍然在加速大规模产能投放及新基地建设。据其财报，截至2022年6月，公司位于湖北省荆州市的全新基地已开始营运，60万吨年产能的再生牛卡纸投入试产。同时，位于东莞(第二期)及天津(第二期)合共4.4亿平方米的下游包装已投产。扩产计划方面，公司正于湖北省荆州市、辽宁省沈阳市及广西壮族自治区北海市扩建合共312万吨自用木浆产能，并于马来西亚增添60万吨再生浆产能;此外，公司中国内地增建110万吨木纤维产能作为替代原料，实现成本优化。
与此同时，从同业的盈利水平也能看出，玖龙纸业的23上半财年的亏损绝非偶然。1月30日，头部纸企晨鸣纸业发布业绩预告，预计2022年度实现盈利2.9亿~3.3亿元，同比下滑86.12%~84.21%。山鹰国际也在近日发布了业绩预告，预计2022年亏损22.45亿元，主要原因系主营业务毛利率下降及商誉计提约15亿元的减值所致。民丰特纸近日公告，预计2022年全年盈利1260万~1750万元，同比下降78.39%~69.99%。
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