今年2月以来，在盈喜公告的带动下，玖龙纸业(02689.HK)股价触底反弹，截至2月20日收盘累计涨幅接近20%。
值得注意的是，玖龙纸业稳健的股价走势，并未受到近期公司被国际指数编制公司明晟公司从MSCI中国指数中剔除的影响。特别是南下资金，在近期对玖龙纸业的投资力度加大，凸显出其对该公司的信心。据富途牛牛数据显示，港股通在2月19日持有玖龙纸业的股份比例为9.28%，而2月8日这一比例为9.13%。
对此，有投资者笑谈“感谢MSCI解开玖龙的封印，股价龙年大发”！
为何被MSCI退群？
MSCI每年都会对其所有指数进行四次常规的“体检”，分别在5月和11月进行大范围的半年度审查，以及2月和8月进行较为精细的季度审议。每次“体检”的依据主要是客观的量化指标，如同市值和流动性等。此次的MSCI相关权重指数成分股调整，就如同一次例行的季度审议，虽然会带来一定的变动，但整体影响并不显著，资金的流出也处于可控范围内。
而玖龙纸业被MSCI剔除其中部分原因或许与2023年跌跌不休股价及缩水市值有关。据富途数据显示，近两年，玖龙纸业股价（前复权）累计跌幅达53%，其中2023年全年跌幅达46%。
拉胯的股价，除了与二级市场羸弱影响外，行业疲软及自身糟糕的业绩也很有关系。
2023年，纸价总体延续低位运行，相较2022年呈现全面下降态势。截至2023年12月27日，我国白卡纸230g-400g市场均价为5240元/吨，较1月1日的市场均价降低2%。据生意社监测数据，2023年140克瓦楞纸年均价格为2867元/吨，相较于2022年出厂价均价3204元/吨下降10.5%，较2021年的3824元/吨降幅达25%。
尽管自2023年9月起，纸业上游环节呈现出价格上涨的趋势，纸厂逐步调整价格，使得行业经营状况环比明显改善，但与去年同期相比，仍显疲弱，低迷态势尚未扭转。这很大程度上受到了产能过剩的影响。
卓创资讯数据显示，截至2023年11月底，我国瓦楞纸的产能已经达到3558万吨，创下近10年来最高水平。
与此同时，全行业利润明显下滑，总计实现220.7亿元，较去年同期减少25.3%。其中，纸浆制造业录得1.6亿元，同比降低88.9%；造纸业实现76.3亿元，同比减少43.3%；纸制品制造业达到142.9亿元，同比降低2.8%。
不过，行业盈利的持续压力也可以从行业上市公司的财报数据中得以体现。
白纸方面，“山东纸王”晨鸣纸业（000488.SZ）（01812.HK）预计2023年归属于上市公司股东的净利润亏损12亿元-13亿元，同比由盈转亏。黑纸方面，龙头玖龙纸业2023财年业绩下滑严重，还遭遇亏损。
行业盈利持续下调，投行及券商对行业盈利预期不断下修，港股纸业股概念板块持续低迷，2023年全年板块下跌35%。
在此背景下，MSCI基于关注股价、市值及流动性等客观指标的权重调整策略，将股价表现不佳的玖龙纸业从其指数中移除，这并无意外之处。
产业链布局完善的“造纸之王”，最困难阶段或已过去
玖龙纸业成立于1995年，总部位于广东省东莞市，主要从事各类包装纸板及其上下游纸类产品的生产及销售。
目前，玖龙纸业在东莞、太仓、重庆、天津、乐山、泉州、沈阳、河北及湖北拥有生产基地，并于广西北海建设浆纸基地。
经过多年发展，玖龙纸业在纸业市场拥有不俗的市场地位。
目前，玖龙纸业造纸产能超过2000万吨，为世界第一，员工人数则超过2万人，因此被誉为“造纸之王”。而玖龙纸业的创始人张茵则被称为“造纸女王”，其白手起家，在《2023红颜会·胡润女企业家榜》中，张茵以275亿人民币财富位列榜单第18位。
发展至今，玖龙纸业拥有完善的全产业链布局，因此有着很多同行无法比拟的规模效益和成本优势。
原材料布局方面，玖龙纸业在回收渠道方面一直处于国内领先地位。除此之外，玖龙纸业还通过在海外自建再生纤维厂、国内布局木纤维厂和建设配套木浆厂的方式优化原材料结构。根据浙商证券数据，玖龙纸业2022年木浆自给率达40%，显著高于其他同行，预计在2023年完全能自给。
产能方面，玖龙纸业在国内拥有9大生产基地，布局广泛。原纸及下游包装单位价值含量较低，对运输成本较为敏感，玖龙纸业广泛布局的生产基地有利于节约成本的同时扩大市场份额。
能源成本是纸业公司最重要的成本之一，为提升能源自给率，玖龙纸业自备电厂设施，目前公司各生产基地均具备与生产相配套的热电联产项目。浙商证券去年5月在研报中表示，玖龙纸业吨耗&自给率领先，造纸产能实现了100%自供电，对比来看行业其他龙头暂未实现100%自供电。
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